内需将成为主要引擎 基金超配医药与商业

    
    “在调整行情中抗跌性强的公司，其后市反弹的力度通常也会比较大，这种强者恒强的格局还会继续下去。”针对近期A股市场的板块轮动特征，一位基金经理明确表示。而据东吴基金的研究结果，今年我国在出口增速可能有所放缓的同时，消费增速有望进一步提高，全年GDP增速有望达到10.5%左右，经济增长动力的改变仍然能够继续推动经济稳定快速增长，在这种背景下，医药、商业等板块比较看好。

    化学制剂药最看好

    东吴基金表示，去年前9个月，我国医药工业实现销售收入4162.7亿元，增长26.6%，增幅提高3%；利润总额373.6亿元，增长50%，增幅达到近10年的高位，但其中投资收益贡献了近1/4；预计今年行业毛利率继续回升，行业拐点已经出现；尤其是启动内需的大背景下，医药是极少数不受到宏观调控以及贸易风险的行业，仍将是今年重要的投资主题。

    今年医药行业的几个关键驱动因素有：医改定局、新药审批重新启动、国内医疗机构对民营放开、通过环保等手段淘汰落后产能、以及海外市场放量等。其中医改是重中之重，最新政策取向是明确取消以药补医，加大政府投入，补偿供方需方；预计会大幅改善居民用药取向，今年医药行业销售增长20%至25%可能性较大。

    由于医改今年上半年大体可以落实，因此二级市场已提前反应：医药指数去年涨幅达180%多，每个季度都有表现，是近5年来表现最好的一年。从各个子行业来看，化学原料药是继中药之后，局部形成泡沫的子行业，原因是成本推动的价格上涨，大多数企业并未带来产品结构优化，以及持续的高毛利率维持。

    因此，东吴基金相对看好另外四个子行业，行业推荐评级依次是化学制剂药、生物制药、医药商业、医疗设备；估值方面，优质公司可以享受40倍动态市盈率，生物制药等高增长行业可能达到50倍以上。投资者可重点关注华东医药、白云山、双鹭药业、科华生物、南京医药。

    商业板块景气度高

    去年前10个月全国社会消费品零售总额同比增长16.1%（不考虑物价因素），有机构预测，未来5年我国社零总额将保持10%至15%的增速。受益于居民可支配收入增长和城市化进程的继续推进，今年我国零售行业将继续处于景气状态。

    数据表明去年连锁超市同店增长率为6%至18%，百货业同店增长15%至20%。随着社会消费品零售额的持续提升，今年零售企业同店销售额仍将保持较高增长，预计同店销售增长位于10%至20%之间。在零售企业内生增长势头强劲之际，零售企业特别是连锁零售企业明显加快了外延扩张的步伐。随着消费升级和规模扩大带来的采购成本降低，今年零售毛利率应该有所提升。

    东吴基金认为，去年前三季度，众多零售公司业绩低于市场预期，反映在股价上的变化是零售板块整体走势下滑，明显落后于大盘走势。而业绩低于预期，并非由于行业基本面景气度下滑，而是因为行业激励政策不到位。今年商业行业景气依然向好，可重点关注上市公司激励效应对经营业绩的影响，投资者可重点关注百联股份、武汉中百。